美国联邦储备委员会（简称 “美联储”）新任理事斯蒂芬・米兰（Stephen Miran）呼吁大幅降息，其依据是他坚信唐纳德・特朗普总统的经济计划将快速压低 “健康经济状态下的均衡利率”。然而，即便在最佳情况下，政策制定者也认为这一利率水平极难估算。
在米兰看来，当前美国经济正处于关键转折点：若美联储将利率维持在远高于他所认为的 “接近零” 的中性利率水平，可能会导致就业市场陷入分裂。
米兰在接受福克斯商业频道（Fox Business）采访时，谈及美联储近期决定降息 25 个基点（他本人则主张降息 50 个基点并投下反对票）时表示：“很明显…… 人们没感受到紧迫性。” 他称，自己的同事们 “仍对关税引发的通胀深感担忧”。
米兰上周在一次演讲中指出，政策制定者不应纠结于关税导致部分进口商品价格出现小幅波动，而应聚焦于特朗普政府的边境政策与财政政策 —— 这些政策将压低中性利率。
但这一观点与其他分析师及央行官员对当前政策和中性利率的普遍看法存在分歧。中性利率是指既不刺激也不抑制经济的利率水平，他们估算的中性利率比米兰的结果高出约 1 个百分点。
目前各方还在争论：受经济变化及人口结构等长期因素影响，中性利率究竟是在上升还是下降？由此，对于当前美联储政策对消费和投资的抑制作用是 “较强” 还是 “较弱”，也存在不同意见。
“如果货币政策真如米兰所认为的那样偏离合理轨道，‘为何通胀没有更迅速、更大幅地下降？’” 前圣路易斯联储主席詹姆斯・布拉德（James Bullard）上周在 CNBC 节目中如此质疑。
布拉德目前担任普渡大学商学院院长，也是美联储主席的潜在候选人。他指出，特朗普称 “若通胀上升，可在大幅降息后再加息” 的说法存在风险。他表示：“那样会形成‘拉锯式’政策。届时市场会开始担忧，会将通胀风险纳入定价…… 而这种风险一旦形成便难以消除。这是一场他们必须谨慎应对的博弈。”
米兰目前从 “特朗普经济顾问委员会主席” 职位上休假，对于自己的观点与美联储共识存在分歧，他并不避讳 —— 他表示，自己乐于通过持续投反对票来坚持立场，同时阐述自身主张。
但他或许难以扭转这场辩论的走向。长期研究美联储的摩根大通经济学家迈克尔・费罗利（Michael Feroli）表示，他认为 “（米兰的）部分论点存在疑问，另有一些不够完整，且几乎没有一个具有说服力”。
除淡化对特朗普关税政策的担忧外，米兰还称，随着特朗普政府加大对移民的打击力度、降低住房需求，租金通胀将大幅放缓。但路透社上周报道称，他用于支撑这一论点的数据计算可能夸大了实际影响。米兰承认自己的观点可能 “过于乐观”，但仍坚持认为，预测者尚未充分认识到移民政策对租金的影响。
米兰：中性利率正不断下降
尽管其推理存在争议，但米兰的初始立场确实引发了一场讨论：特朗普是否有可能重塑美联储，使其更符合自身诉求（包括推动比米兰主张的幅度更大的降息）。目前，特朗普正试图迫使理事莉萨・库克（Lisa Cook）离职，并计划在现任美联储主席杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）明年 5 月任期届满后更换人选。
尽管米兰呼吁降息 50 个基点，但他在首次演讲中也提到，利率调整存在多种可能性，最终走向取决于特朗普的移民、贸易、税收及监管政策能否如他预期的那样，在短期内推动中性利率下降。
中性利率的估算抽象且难以确定，但却是货币政策制定的核心依据 —— 它是区分 “抑制经济、降低通胀” 与 “刺激经济活动、增加就业、推升物价压力” 的分界线。
米兰认为，中性利率正在下降，而其他机构的估算因过度依赖历史数据，未能发现这一趋势。
若中性利率处于或接近零水平，结合美联储 2% 的通胀目标，合理的联邦基金利率应在 2.00% 至 2.50% 之间 —— 这与当前 4.00% 至 4.25% 的政策利率区间存在约 2 个百分点的差距。米兰认为，美联储应通过 50 个基点的幅度快速降息至中性水平，因为在他看来，通胀将回归 2% 的目标，且关税推动通胀大幅上升的风险很小。
但其他政策制定者认为，这种 “孤注一掷” 的押注风险极高。
鲍威尔尤其不愿在政策制定中过度依赖中性利率估算，他表示，判断政策立场的最佳方式是观察经济实际运行状况 —— 这一观点倾向于以数据为依据，而非依赖模型与预测。
目前，通胀仍比美联储目标高出约 1 个百分点，4.3% 的失业率接近充分就业水平 —— 这些数据让米兰的同事们不愿以超过常规 25 个基点的幅度降息。此外，特朗普宣布对家居用品征收新的高额关税，也表明整体政策环境仍存在不确定性。
米兰引用的研究者：中性利率存在上升风险
米兰在演讲中引用的一位学者最新发表的论文显示，他押注中性利率大幅下降的做法正面临复杂挑战。
伦敦大学学院经济学助理教授卢卡斯・雷切尔（Lukasz Rachel）此前的研究被米兰引用，米兰称关税收入将压低中性利率。但雷切尔的新研究结论指出，去全球化、人工智能发展所需的资本投入等新兴趋势，可能推动发达国家的中性利率稳步上升 —— 若多项潜在风险同时爆发，中性利率甚至可能 “急剧反弹”。
米兰自己的计算显示，根据特朗普政策的实际实施效果，美联储合理的政策利率可能降至 1.69% 的低点（结合 2% 的通胀目标，实际利率将为负值，与应对经济衰退的政策方向更为一致），也可能维持在 2.76% 的高点（接近市场参与者认为的美联储可能的降息终点 3.12%）。
米兰承认自己的分析方法存在一些问题，他在演讲中表示，自己 “并未试图提供不可能实现的精确结论”。
但他仍主张现在就实施大幅降息，这与其他同事对特朗普 “快速推进贸易及其他政策改革” 所持的谨慎态度形成鲜明对比。
“如果我的判断是正确的，那么货币政策必须尽快脱离当前的立场 —— 因为这一立场维持得越久，给经济带来的风险就越大。” 米兰说。
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责任编辑：郭明煜
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